在2003年春季的時候，美國加入大合唱，說人民幣幣值嚴重低估，造成中國的出口競爭力太強，當時我在國內(nèi)，所以這場辯論我是參與的。
可是我們來仔細看看，2003年的時候，中國的貿(mào)易盈余是255億美元，在1998年的時候經(jīng)常帳戶的盈余是470億美元，1998年的時候國際上怎么說中國的人民幣幣值呢？東亞發(fā)生經(jīng)濟危機，人民幣沒有貶值，所以當時國際上都說人民幣幣值是嚴重高估的，而且這個說法一直延續(xù)到2002年，當時國際上炒家都在炒人民幣貶值，怎么過了幾年突然變成了人民幣幣值嚴重低估呢？如果是低估的話，2003年的時候，我們的貿(mào)易盈余應該遠遠大于1998年啊，但是實際上2003年的時候，我們的貿(mào)易盈余低于前面的幾年，這是不可能發(fā)生的吧？
中國的貿(mào)易盈余擴大是在2005年以后，增加得非?？?，在2003年的時候是255億美元，2005年的時候變成1000多億美元，增加得非?？?。可是如果用中國的貿(mào)易盈余增加證明人民幣幣值是低估的情況，我們看到中國的貿(mào)易盈余確實非常大，但是中國對周邊的這些經(jīng)濟體（韓國、臺灣、歐洲德國）相比，貿(mào)易赤字確實非常大，如果是人民幣幣值嚴重低估的話，應該講中國不僅是對美的貿(mào)易盈余會增加，對其他國家的貿(mào)易盈余，應該講不是增加就是貿(mào)易赤字減少，可是我們看到這個情形沒有發(fā)生。我們一方面對美的貿(mào)易盈余在增加，但是我們對其他經(jīng)濟體的貿(mào)易赤字也在增加。這樣講起來的話，就很難說人民幣幣值到底是高估還是低估，你對美國說是低估，那我對歐洲、日本、韓國、臺灣，我們對他是高估了吧？人民幣不能同時既高估又低估。
再來由于人民幣幣值低估造成了巨大的外貿(mào)盈余積累了外匯，導致美國政府的國債利息被壓低了，所以造成泡沫，也跟事實不符合。原因是我們知道美國的利息是在2001年的時候年利6.5%，到2003年就在講中國人民幣幣值嚴重低估的時候，他從6.5%降到1%，當中國的貿(mào)易盈余在變大的時候（2005年），他的利息到了5.5%，你可以講是由于中國的貿(mào)易盈余擴大了，導致他們的利息上升了，而且我們在2005年由于外面的這些壓力等等，到2007年人民幣升值了20%，可是到2007年美國對中國的外匯利差不僅沒減少，而且還在增加。所以從這些來看，你都可以寫一個模型出來，由于人民幣增加，外匯幣制就增加，可是這與事實是不符合的。
這些理論無非都是說，這場國際金融危機來自于國際貿(mào)易不均衡，而不均衡的原因是由于東亞經(jīng)濟體造成的，導致現(xiàn)在我們看到的國際經(jīng)濟危機。責備都是東亞經(jīng)濟體造成的?？墒俏覀兛吹絿H收支不平衡，主要講的是美國的赤字（東亞經(jīng)濟體）的盈余，美國對東亞經(jīng)濟，他的貿(mào)易只是赤字，從五十年代以后就是赤字了，在50年代的時候，東亞這些經(jīng)濟體，包括日本（亞洲四小龍），在90年代加起來，他的赤字，占美國對外貿(mào)易赤字的比重是51%。進入2000年以后，到2007年、2008年，對東亞經(jīng)濟體所占的比重是從51%降低到38%，這樣應該說明東亞經(jīng)濟體對美國赤字的貢獻是在不斷減少的，而不是在增加的。因此你不能說東亞經(jīng)濟體是導致美國貿(mào)易赤字的原因，因為它對美國貿(mào)易赤字的貢獻是在不斷地減少的，而中國對美國貿(mào)易赤字增加，主要的原因是五十年代以后，美國基本上已經(jīng)不生產(chǎn)勞動密集型的產(chǎn)品，都是開始從日本進口，所以他對日本有貿(mào)易赤字。日本后來把這些勞動密集型產(chǎn)品轉(zhuǎn)移到亞洲四小龍，所以說他對亞洲四小龍有貿(mào)易赤字，才有1985年的協(xié)議要他們升值。
后來到了90年代、2000年中國加入WTO以后，他們加速把勞動密集型的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移到中國來，所以對美的貿(mào)易順差就從東亞經(jīng)濟體集中到中國大陸了。中國大陸做的都是加工貿(mào)易，所以說原材料、機器、設備都是從比較發(fā)達的經(jīng)濟體進口，所以我們對他們有貿(mào)易赤字，但是重要的是說這個比重是在下降，而不是在提高的。
因此講這場國際經(jīng)濟危機是由于國際收支不平衡，人民幣幣值的政策導致的，這個理論上好像可以說得通，但是實際上的經(jīng)驗來講，是不支持這個觀點的。
我在世界銀行當首席經(jīng)濟學家，在討論這場經(jīng)濟危機提出這個問題的時候，那是我最困難的時候，因為我覺得沒替中國政府辯護，因為在世界銀行（華盛頓）有一個潛規(guī)則，美國政府的政策都是對的，美國那些著名的經(jīng)濟學家都是拿諾貝爾獎的、都是大師，都是我們的老師，所以他們不會犯錯，他們講的就是對的。由于東亞的政策造成國際收支不平衡，造成美國的貿(mào)易赤字，有諾貝爾經(jīng)濟學獎獲得者到今天還這么講，伯南克也都是這么講的。
如果把2000年以后世界上出現(xiàn)的事情全部放在一起來看，造成這場國際收支不平衡，跟這場國際經(jīng)濟危機的原因是共同的，都是由于美國的政策造成的。我們知道美國在80年代的時候推行金融自由化，減少對金融的監(jiān)管，導致的結果是允許金融機構高杠桿運行，原來1塊錢的儲蓄可以貸款出去5塊錢，后來在金融放棄監(jiān)管以后，金融機構允許高杠桿允許，1塊錢可以貸款10塊錢，這當然對金融機構好，他能賺取的利差就多了，導致在金融市場上面的流動性是增加的，流動性增加以后，他就去支持一些投資的行為，所以說房地產(chǎn)價格從80年代以后開始在上漲。
尤其是2001年，美國的互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅，照理說泡沫破滅以后會有財富效應，財富效應導致消費需求減少，經(jīng)濟就會有一段時間的簫條、疲軟，那個時候格林斯潘當美聯(lián)儲主席，他就用非常迅速、非?？?，而且力度非常大地，把利息從6.5%經(jīng)過27次連續(xù)降息降到1%。在高杠桿跟低利息的狀況之下，就會鼓勵大量的短期投機行為，那些資金大量流入到房地產(chǎn)，把房地產(chǎn)的價格炒高了，流入到股票市場，把股票市場的價格炒高。
在當時看起來好像是非常了不起的政策，因為互聯(lián)網(wǎng)泡沫的破滅，在美國所導致的簫條只有一個季度，不是3個季度、7個季度，很快地就過去了。為什么呢？因為房地產(chǎn)的價格在那一段時間上升得非?？?，尤其是金融創(chuàng)新允許很多家庭買房子零首付，這種狀況下導致美國的家庭消費增加得非常多，美國的工資并沒有增長得那么快，房地產(chǎn)價格漲得很快、財富增長得很快，工資沒有增長很快，導致的結果就是家庭的負債率急劇增加。
在90年代的時候，他的平均負債率是可支配收入的70%，到了2000年以后，很快地就提高到了130%，一個家庭的負債率增加到了60%，那些都用來支持消費。再加上美國由于911和阿富汗戰(zhàn)爭、伊拉克戰(zhàn)爭。在克林頓時代的時候財政是略有盈余，由于打仗，美國的財政赤字增加了，所以美國的赤字也增加得非?？?。那你家庭赤字增加，政府的赤字也增加，在那種狀況之下，當然它的需求就遠遠高于國內(nèi)自己的供給，而他家庭需求部分就由中國這些東亞經(jīng)濟體來提供，就造成中國從2002年、2003年以后，對美國的貿(mào)易盈余急劇增加，貿(mào)易赤字急劇增加，所以這些政策實際上是在他的金融自由化，以及他用擴張性的貨幣手段來解決他經(jīng)濟周期波動所導致的后果。
這個政策在美國可以持續(xù)很久的原因是什么？因為美元是國際儲備貨幣，他可以靠印鈔還債、買東西。那么這個政策不僅是影響到美國的貿(mào)易不平衡，而且還導致了大量流動性的資金流動到國外去，在2000年的時候由發(fā)達國家流動到發(fā)展中國家的資金，每年只有2000億，到2007年的時候增加了6倍達到了1.2萬億，就是資本帳戶流出去的。發(fā)展中國家無論是從經(jīng)常帳戶流進來的美元還是從資本帳戶流進來的美元，在國內(nèi)都不能使用，因為中國國內(nèi)是用人民幣，不管是貿(mào)易賺的錢或者是資本帳戶流進來的錢，在國內(nèi)都無法使用，必須要換成人民幣才能使用，換成人民幣的話，這些美元就變成外匯儲備了。外管局拿到這些外匯儲備，鎖在保險庫里面是沒有任何回報的，在這種情況下他就只能到用美元的國家去買投資，然后外管局的原則就必須是安全，因此就買美國的國債，或者是由政府保障的像兩房的公司債，很多外匯流到美國去買國債，買得多了好像美國的國債利息就低了，問題是發(fā)展中國家不能自己印外匯，你突然間外匯增加那么多。
我前面講發(fā)展中國家的外匯儲備，在2000年的時候總額加起來是1萬億，到2007年的時候增加到6萬億，發(fā)展中國家自己不能印美元，這個美元是美國印的，透過經(jīng)常帳戶的利差流出來，或者是資本帳戶往外的投機流到發(fā)展中國家去的，這些經(jīng)濟學家都只看前面這一半流，他不看前面那一半的流。他們得出的結論是由于發(fā)展中國家積累太多的外匯所造成的。
流了這么多外匯到國外去，當然就導致從2000年以后發(fā)展中國家由于外匯太多，不管是經(jīng)常帳戶還是資本帳戶，他們就用這些錢去搞投資，投資也比較快，有的流到股票市場、有的流到房地產(chǎn)市場、有的流到實體經(jīng)濟部門，所以說發(fā)展中國家進入到2001年、2002年以后，都有一段時間的加速發(fā)展，他們投資得非常多，當然就消費也多，導致國際的糧食價格、石油價格高漲。如果他們投資房地產(chǎn)、實體經(jīng)濟，都需要資本設備，就導致生產(chǎn)資本設備的德國和日本有很大的貿(mào)易盈余。
所以我想你把那些在2000年以后的這些現(xiàn)象全部綜合來看，唯一的原因就是作為儲備貨幣國的美國，利用他自身美元的優(yōu)勢，一方面在金融市場上倡導金融自由化允許高杠桿運作，同時加上他為了解決國內(nèi)可能出現(xiàn)的，由于泡沫之后出現(xiàn)的經(jīng)濟簫條，然后用經(jīng)濟政策大量地增加貨幣，支持房地產(chǎn)價格的上升，個人消費的增加，對沖那些，由于股票市場泡沫破滅所帶來的財富的減少。這個應該是主要的原因。
我開始講這個原因的時候，處境是非常艱難的，因為在那個地方一般人是不懷疑美國的政策，尤其是那么多著名的經(jīng)濟學家，諾貝爾經(jīng)濟學獎獲得者、哈佛大學、麻省理工學院最頂級的、大師級的經(jīng)濟學家，包括伯南克都這么說。
這樣的一個金融自由化，它實際上不僅是影響到美國，包括我們現(xiàn)在關注的焦點——歐債危機，歐債危機是怎么爆發(fā)的？其實歐債危機爆發(fā)的原因，與全球經(jīng)濟危機爆發(fā)的原因是一樣的，因為80年代的金融自由化，在美國是里根主義，在歐洲也是強調(diào)金融自由化，就允許金融機構高杠桿運行，歐洲國家的銀行也是這樣的。
當你有金融自由化，那么這些金融機構它的流動性就增加得非常多，為了讓這些增加的流動性能夠到其他國家去套利，就在各個發(fā)展中國家推動資本帳戶開放，讓這些資金能夠流進來，如果資本帳戶不開放，他流動性很多、投出去很多也流不進來。所以金融機構在發(fā)達國家推動金融自由化最積極的是華爾街的金融家，發(fā)達國家的大銀行的銀行家，因為只有這樣他才能夠把由于高杠桿運行所增加的資金到發(fā)展中國家去套利。那么也導致很多國家在八十年代、九十年代以后，大量的資金流進來，有些就流到股票市場、有些流到房地產(chǎn)市場，尤其是歐元區(qū)形成了以后，更增加這種流動的便利性，因此大量資金流到南歐國家，他本來資金比較落后，那些短期的投資很多流到了房地產(chǎn)市場、股票市場。剛剛開始流進來的時候很舒服，因為那些流進來的資金不管是在房地產(chǎn)作為投資，或者是支持消費信貸，都會帶來一段時間的經(jīng)濟由需求拉動的快速增長，在那段時間他們就業(yè)增加非?？欤呢斦愂找苍黾拥梅浅５囟?，政府財政稅收增加得非常多，他們不利于增加。
在那段時間里面，他們基本都沒有違反歐盟所要求的財政赤字不能超過3%的要求，當泡沫在漲的時候，財政稅收是增加很多的，所以他們的財政赤字也沒有超過3%。但是當美國的泡沫破滅，全球的經(jīng)濟進入到簫條的時候，當然那些泡沫也就破滅了，當那些泡沫破滅了以后，后來出現(xiàn)了現(xiàn)在的債務危機。
目前整個國際上，大家關注的焦點是歐洲國家這些債務危機，當這些主權債務到期的時候，如果他不能夠從歐洲中央銀行，或者是從國際貨幣基金組織，得到短期的援助的話，他就會出現(xiàn)保障的情形，他所觸發(fā)的危機，可能比2008年9月份雷曼兄弟倒臺所觸發(fā)的危機，沖擊波可能還要大。
在那種狀況之下，歐洲中央銀行跟國際貨幣基金組織，都會想方設法給他們幫助，這也是2009年、2010年以后出現(xiàn)的情形。但是我們也知道這些發(fā)生危機的國家，如果他不進行結構性的改革，提高他經(jīng)濟的競爭力，那么這種短期的援助，就像吃止痛藥一樣，緩解一段時間，長期則9個月、短則3個月這些危機會重新再來，而且再來的時候，它嚴重的程度會比上一輪還高，這可以從2009年、2010年歐債危機爆發(fā)以來，就是不斷地在出現(xiàn)的情形。
對于這些發(fā)生危機的國家，必須有結構性的改革，應該是有共識的，這不僅是國際貨幣基金組織的看法，就是發(fā)生危機的這些國家，他們國內(nèi)的中央銀行他們的財政部等等都有共識的，但是問題是，從2009年、2010年以來的這些結構性的改革都沒有落實下去，他們一般就是當需要錢的時候，會接受國際貨幣基金組織或是歐洲中央銀行開出的結構性改革的條件，但是拿了錢回去以后就不執(zhí)行了，為什么會是這樣的。
因為結構性改革的內(nèi)容是什么？減少工資降低福利。我前面講在發(fā)生危機之前，有一段時間的泡沫經(jīng)濟，需求增加非常多，工資上漲非常快，福利也增加得非常多，要減少工資降低福利，金融機構要去杠桿。如果說這些政策都能堅持下去的話，這些國家他的生產(chǎn)成本會下降、稅收降低、競爭力增加，如果金融機構去杠桿的話，抵抗風險的能力會增加，應該都是好的結果。
但是問題是在推行這些結構性改革的時候，由于減少工資、減少福利代表什么呢？消費需求減少。如果說金融機構去杠桿化，金融機構能貸款出去的支持消費的、支持投資的資金是減少的。在那種狀況之下的話，他的總需求就下降了，而總需求下降的話，經(jīng)濟增長速度就放緩，失業(yè)率就增加，而目前他的失業(yè)率已經(jīng)非常高了。
你比如說像西班牙，他的失業(yè)率高達23%，尤其是剛剛畢業(yè)的大學生，那些人的失業(yè)率超過50%，如果政府真要推行結構性改革，必然引發(fā)社會動蕩。所以在那種情況下，政府就沒有能力真正推行下去，這也是為什么每次要借錢的時候都會答應，但是拿了錢以后就兌換不了。對于發(fā)生金融危機推行結構性改革，這當然是第一次，比如說東亞經(jīng)濟危機的時候，當時也要推行結構性改革，那時候國際貨幣基金組織，對這些發(fā)生危機的國家一般開出的藥方是三把斧頭，第一把斧頭就是堅決要你推行結構性改革，第二把斧頭是要這些國家的貨幣大幅度貶值，然后因為結構性改革，會減少需求增加失業(yè)，然后他就用貶值的方式增加出口，由外需的國家創(chuàng)造結構性改革的空間，兩個來對沖。
當然這些政策的推行需要一段時間才能發(fā)揮作用，那這段時間，國際貨幣基金給他一筆貸款，那通常這個貸款的名稱為結構改革貸款，來幫你這個國家渡過在結構改革的短期難關，這是傳統(tǒng)的三把斧頭。
那現(xiàn)在問題是在南歐這些發(fā)生主權債務的國家（希臘、意大利、西班牙、葡萄牙），他沒有獨立的貨幣，沒有獨立的貨幣就沒有辦法自己貶值，所以這一招不管用。
對于歐元區(qū)，整體是可以貶值的，如果歐元真正地貶值，當然可以增加這些發(fā)生危機的國家的出口，給他國內(nèi)的結構性改革創(chuàng)造空間，不過現(xiàn)在面臨的困難是什么？歐元區(qū)是發(fā)達國家，美國也是發(fā)達國家，日本也是發(fā)達國家，他們的產(chǎn)品是競爭的，如果歐元貶值導致的結果他的競爭力增加，拿走的是美國的市場、日本的市場，我們知道美國從2008年發(fā)生金融危機以后，他也必須進行結構性改革，但同樣他國內(nèi)的失業(yè)率非常高，所以美國到現(xiàn)在真正需要的結構性改革也沒有推行。
如果這種狀況之下，歐元區(qū)，想用貨幣貶值來創(chuàng)造結構改革的空間，美國絕對不干的，因為你拿走的是美國的市場，讓美國的失業(yè)增加。同樣的情形歐洲的產(chǎn)品是跟日本競爭的，如果歐洲真的貶值拿走的是日本的市場。日本從1991年開始就知道要結構性改革，但是現(xiàn)在過去了22年，他也沒有結構性改革。在這種狀況之下，如果歐元要貶值的話，日本也不干。這樣必然導致當歐元要貶值創(chuàng)造結構性改革空間的時候，美國也會宣布貶值，日本也是，這就是在去年年初的時候歐洲中央銀行宣布無限制收購發(fā)生主權債務國家政府債券的時候，也就是要無限地推行貨幣寬松政策的時候，美國馬上來一個第三輪的貨幣寬松政策，日本也馬上推行貨幣寬松政策，然后跟他相互競爭的英國也馬上推行貨幣寬松政策，導致的結果是什么？導致的結果是這些發(fā)達國家他實際上都沒有辦法用貨幣貶值的方式來進行結構性改革。如果他沒有結構性改革的話，導致的結果就是這些國家的經(jīng)濟會非常疲軟，在這個過程當中失業(yè)率會一直非常高，然后政府的負債會大幅度增加。
日本在的1991年發(fā)生金融危機之前，日本政府的負債占國內(nèi)生產(chǎn)總值的60%，在發(fā)達國家當中算低的，但是現(xiàn)在22年的時間過去了，他的負債率是占到國內(nèi)生產(chǎn)總值的230%，在發(fā)達國家當中是最高的。然后我相信如果他們不能走出結構改革的這樣一條道路的話，很可能美國還有歐洲國家，會步日本的后塵。他們現(xiàn)在政府積累的負債占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重都超過100%。很可能會快速地接近150%、200%。
在這種狀況之下會有什么后果？因為負債那么高，他們貨幣當局為了降低政府借新債的成本，與還舊債的成本，一定會推送非常寬松的貨幣政策，就像日本從90年代初，他的利率差不多一直維持是接近0，現(xiàn)在美國、歐洲國家的利息一般在1%左右，接近0了，這個是很寬松的貨幣政策，在這些發(fā)達國家會長期化。
在利率接近0又非常寬松，就代表流動性非常巨大，在這種狀況之下會鼓勵金融機構做短期的投資。首先就會有大量的資金流入他們國內(nèi)的股票市場，美國國內(nèi)現(xiàn)在的道瓊斯指數(shù)已經(jīng)超過2008年的水平，2008年他股票市場有泡沫，大家都是知道的，而現(xiàn)在實體經(jīng)濟比2008年的實體經(jīng)濟是弱的，在這種狀況下，股票市場超過2008年不是代表更大的泡沫嗎？那些金融投資家、投機家是心知肚明的。因此在這種狀況之下，對任何信息都會做出巨大的反映。只要有一點利差的消息出來，股票一下就會跌很多，如果利好的消息出來，由于資金價格低，股票也會上漲很多。股票波動就會很大，華爾街的人把這個狀態(tài)叫做新常態(tài)，所謂新常態(tài)就是在股票市場的投資風險非常大、平均回報率非常低，這叫新常態(tài)，而且這種新常態(tài)可能長期化。不僅大量的資金投入他國內(nèi)的股票市場，也會有大量的資金流入國際的大宗商品市場，像石油、糧食、黃金……，把這個價格炒得非常高。就像前幾天黃金突然間下跌了將近20%，這種情形可能會持續(xù)發(fā)生。
這些過度的流動性，不僅會去投機這些大宗商品市場，而且可能會流入那些資本帳戶沒有管制，實體經(jīng)濟表現(xiàn)比較好的發(fā)展中國家。那么大量的資金流進來，因為它是短期的投機性的，會流入房地產(chǎn)市場、股票市場，把房地產(chǎn)市場、股票市場炒得非常高，有泡沫。那如果你允許大量的資金流進來的話，會造成這些國家的貨幣升值，貨幣一旦升值這些國家的出口競爭力就減少，實體經(jīng)濟就受到影響了，國際炒家就開始唱空，隨之大量地拋售，而導致這些資金又大量地流出，這些資金大進大出也可能會是未來相當長的一段時間內(nèi)會持續(xù)出現(xiàn)的情形，這種狀況會給不管是發(fā)達國家或是發(fā)展中國家，在宏觀管理上帶來巨大的挑戰(zhàn)。
怎么樣才能走出這種像日本的失去的20年，或者是這種新常態(tài)的長期化，有沒有什么辦法嗎？我覺得應該是我在2008年、2009年倡導的超越凱恩斯主義的計劃上面。我們來看看過去這些發(fā)生危機的國家，它是怎么樣走出危機的，結構改革，結構改革的前提是必須有結構改革的空間，過去的空間是外需的增加，外需的增加是靠貨幣貶值，現(xiàn)在貨幣貶值不行了，有沒有什么其他的辦法能達到同樣的功效，讓它可以真正地進行結構性改革，我想這是宏觀經(jīng)濟跟國際宏觀經(jīng)濟必須思考的問題，有沒有這樣的可能，我們來分析一下。
如果這些國家不采取，其他措施的話，日本過去的20年就是他們未來的20年。在這個過程當中失業(yè)率會維持比較高，經(jīng)濟會非常疲軟，政府的財政積累會增加得非?？?。所以發(fā)達國家面臨什么？面臨印鈔票來買政府的赤字，來發(fā)失業(yè)救濟金，這是一個選擇。
那如果政府的赤字要增加，為什么不用政府的赤字來搞有效的投資呢？也就是我前面講的超越凱恩斯主義的計劃，如果你把這個錢用來消除增長瓶頸上面的投資，短期它的作用是跟發(fā)救濟金一樣的，發(fā)救濟金是可以維持失業(yè)者的消費，那我創(chuàng)造就業(yè)就可以減少失業(yè)，它的效果是一樣的。而且如果說我這些投資是有效的投資，比發(fā)救濟金，發(fā)救濟金吃完了以后不會增加生產(chǎn)率，但是如果我搞了投資是消除增長瓶頸的，那是可以提高增長率。那在發(fā)達國家這種機會也存在，比如說從華盛頓到紐約，他的火車距離是
美國是這樣子，歐洲也是這樣子，所以與其印鈔票發(fā)救濟金，為什么不印鈔票搞投資呢？哪一個是比較好呢？我想答案是非常明顯的。當然我也承認發(fā)達國家靠在國內(nèi)搞投資要創(chuàng)造足夠大的需求來讓他進行結構性改革的領域可能不夠多，因為總地來說發(fā)達國家的基礎設施還是相對比較好的。而發(fā)展中國家有大量的機會，發(fā)展中國家中國是相對比較好的，因為中國在1998年跟2008年的這兩輪反周期宏觀調(diào)控，修了大量的高鐵、高速公路、港口、飛機場，可是我們到發(fā)展中國家你發(fā)現(xiàn)它普遍的基礎設施非常差，那些投資的回報率應該都很高。
但是在發(fā)展中國家，如果要搞基礎設施的投資，普遍會面臨什么問題？一個可能是政府的財政狀況不好，所以政府沒有錢來投資，不僅是政府的財政狀況不好，外匯儲備普遍也不夠多，你如果搞投資的話，那你要增加進口，當中有很多機器、設備必須從發(fā)達國家進口。我在世行的時候做了一些分析，發(fā)達國家每投資1塊錢，進口要7毛錢，當中一半來自于發(fā)達國家，如果說發(fā)展中國家有那么多好的投資機會，但是他沒有錢，發(fā)達國家可以印鈔票，在這種狀況之下，如果我們支持一個全球的超越凱恩斯的復蘇計劃，有點兒像二次大戰(zhàn)以后的馬歇爾計劃，利用發(fā)達國家可以印鈔票來買東西的優(yōu)勢和發(fā)展中國家有好的賺錢投資機會的優(yōu)勢。
這個故事可以從我們經(jīng)常聽的火災的故事，有一個瘸子和有一個瞎子，瘸子能看到路不能跑，瞎子能跑看不到路，這種狀況之下瞎子背著瘸子，那兩個人都可以跑出火海，我們今天面臨的就是這樣的一個機會，對發(fā)達國家來講有一種選擇，像日本經(jīng)濟長期疲軟，不斷的發(fā)失業(yè)救濟，政府的財政赤字不斷地積累，不斷地積累就不斷地印鈔票，然后給發(fā)達國家?guī)砀鞣N所謂新常態(tài)（投資回報率低、風險大），給發(fā)展中國家業(yè)帶來各種挑戰(zhàn)，這是一種可能性。
另外一種可能性就是我前面講的超越凱恩斯主義的計劃，我在2008年開始倡導，2009年2月份，我正式地在美國的皮特森研究所做講座的時候正式提出來。開始的時候很多人還是認為，既使來勢洶洶，但是因為宏觀政策非常成熟，所以這個危機不會太長，同意的人非常少，大部分人對積極財政政策還是用老凱恩斯主義，凱恩斯主義是只要政府花錢，不管是挖洞、補洞還是發(fā)救濟金，都是凱恩斯主義。
我現(xiàn)在覺得重要的不僅是花錢，要把錢花在刀刃上那樣。當時很多人不買這個帳。但是我比較高興的是，現(xiàn)在支持這個看法的人越來越多了。我自己覺得這可能是讓世界經(jīng)濟走出這場危機唯一可以選擇的道路。
如果能夠選擇這個道路，可能我們有希望在比較短的時間，讓國際經(jīng)濟恢復正常的增長，如果不能選擇這種道路，它的沖擊不僅是說，在國際上的貨幣非常地充斥，帶來的各種投機行為的到處彌漫，由于失業(yè)增加，各個國家會越來越走向保護主義，不像在2008年G20分會上承諾的，大家還會堅持自由貿(mào)易，保護主義的政策會越來越多，而且可能會造成周邊性的摩擦越來越多，為了轉(zhuǎn)移國內(nèi)的注意力。
如果說我們展望未來，不管世界經(jīng)濟恢復不恢復，如果說我們看未來20年，國際的格局會怎么樣？我們?nèi)绻次磥?span lang="EN-US" style="padding:0px;margin:0px;">20年，應該可以斷定中國不管在國際上的狀況怎么樣，由于我們有那么多的外匯儲備，而我們政府的財政狀況相對好，我們政府積累的財政赤字也沒有超過50%。作為一個發(fā)展中國家，產(chǎn)業(yè)升級的空間非常多，兩座城市之間的基礎設施改善得很多，但是內(nèi)城的基礎設施還是很欠缺的，所以還是有很多可以投資的機會，環(huán)境也可以投資、車也可以投資，另外政府的財政狀況好，我相信中國應該還是會保持比較快速的增長。
尤其是中國作為一個發(fā)展中國家，現(xiàn)在的發(fā)展水平跟發(fā)達國家的差距還非常大，利用這個差距有一個后發(fā)優(yōu)勢，我相信在未來10年、20年當中，保持8%左右的增長的潛力在那個地方。如果把這個潛力挖掘出來，到2030年，國際經(jīng)濟會是怎么樣的一個狀況呢？國際的貨幣體系會是怎樣的狀況呢？我想有一點可以肯定的，到那時候的國際儲備貨幣，它可能會出現(xiàn)一個多元的國際儲備貨幣，過去是以美元為主，如果不出現(xiàn)這些危機的話，歐元的重要性可能會逐漸增加，但是總地來講國際貿(mào)易、國際儲備還是以美元為主。
我想在未來20年，國際上可能會出現(xiàn)3個主要儲備貨幣（美元、歐元、人民幣），這個狀況出現(xiàn)不會有什么懸念，那這樣的多元狀況的出現(xiàn)是會更穩(wěn)定還是更不穩(wěn)定？有很多人說會更穩(wěn)定，因為前面我們分析了，前面這場經(jīng)濟危機最主要的原因是什么？最主要的原因是以主權貨幣作為國際儲備貨幣，主權國家的政策只考慮自己國內(nèi)的利益，不關心國際的利益。
你比如說金融自由化最有利的是華爾街的金融家，他表面上說你發(fā)展中國家缺的是資金，所以金融自由化你的資金是可以流進來?？墒菍Πl(fā)展中國家有利的資金是什么資金？是增加他實體經(jīng)濟資本的那些資本，那些直接投資?？墒琴Y本帳戶開放主要進來的是短期流動資金，大部分都是進入到股票市場、房地產(chǎn)市場，投機的。但是由于它是儲備貨幣，金融自由化創(chuàng)造了很多的頭寸，他就到國際上推行這種金融自由化，八十年代以后金融自由化最積極的推動者是華爾街的金融家，他的利益跟發(fā)展中國家的利益是沖突的。
在2001年泡沫經(jīng)濟破滅，他用那么寬松的貨幣政策當然對美國來講很好過，他的簫條只是一個季度，但是他帶來的結果就是泡沫不斷地擴大，到最后全世界跟著他一起蒙受這場危機所產(chǎn)生的后果。這就是以國家的主權貨幣作為儲備貨幣所難以避免的國家利益跟國際利益之間的沖突。那么一種說法說，你如果有多個國家的儲備貨幣相互競爭，對這種機會主義的行為可能會有制約作用，為什么呢？如果說你是一個儲備貨幣，但是你以犧牲國際利益的方式，對你的貨幣實行極度擴張的政策，這樣導致的結果是大家一起貶值，如果是有多個儲備貨幣的話，要作為儲備貨幣的前提是什么？他的資本帳戶完全開放，他的貨幣可以完全自由買賣，而且在現(xiàn)在的信息手段狀況之下，買賣的交易費用接近0，所以哪個國家不檢點，大量的資金就會流到另外一個儲備貨幣去，這個儲備貨幣就被拋棄，被拋棄就不能作為儲備貨幣了。作為儲備貨幣的好處是非常多的，不僅有心理的好處，更有其他的（舉債成本低一點、大家對你的交易費用也會低一點……），是有實際的好處的，所以他不會輕易放棄。如果你不檢點，失掉儲備貨幣的地位，這些好處就沒有了，所以他們就會比較注意自己的行為，這就會減少國內(nèi)利益跟國際利益的沖突，他們認為國際貨幣在這種的狀況下是比較穩(wěn)定的。
對這種看法正確的前提是什么？正確的前提是這些儲備貨幣國家他們的經(jīng)濟非常健康沒有結構性問題。如果這些貨幣儲備國都有結構性問題（失業(yè)率高、政府不斷舉債……），在那種狀況之下，這些發(fā)達國家作為儲備貨幣國（美國、歐元區(qū)）還是會以國內(nèi)的利益為主。我前面雖然談到這些發(fā)達國家，不管美國、歐洲、日本，如果他們能夠支持全球的復蘇計劃，也許可以進行結構性改革，然后恢復他身體的健康。但是我覺得他們真要接受這個政策不是那么容易的。因此我對未來10年、20年他們恢復到身體健康的狀況抱有保留意見，我認為相當大的可能性是結構性的問題到那個時候還改不了。
待續(xù)……
